|
Рост процентных ставок и новые правила американского денежного рынка могут принести держателям облигаций кучу проблем.
Через восемь лет после банкротства Lehman Brothers, наконец, вступают в силу новые правила, учитывающие уроки кризиса. К сожалению, они могут ударить по рынкам именно в то время, когда волатильность и так высока.
В последнее время все внимание инвесторов захватила волна распродаж правительственных облигаций в крупнейших экономиках мира. Она началась в Японии, перекинулась на Европу, ударила по американскому рынку долговых инструментов и привела к росту их доходности.
За продажами стоят опасения, что центральные банки Японии и Европы будут сокращать покупки долгосрочных облигаций. Другой фактор — рост стоимости хеджирования стратегии, при которой иностранные инвесторы пытаются воспользоваться разницей процентных ставок с США. Похоже, в ближайшие недели негативное воздействие будет только усиливаться.
Рост затрат на хеджирование связан не с решениями центральных банков, а с принятием новых правил, вытекающих из финансового кризиса. После банкротства Lehman Brothers крупнейшим шоком для финансовой системы стал коллапс паевых фондов денежного рынка, инвестировавших в обязательства банка. Чтобы не допустить повторения подобного, начиная с 14 октября так называемые высококлассные фонды американского денежного рынка смогут в период кризиса увеличивать плату за вывод средств или полностью прекращать его.
В глазах инвесторов подобное нововведение делает фонды денежного рынка менее безопасными, ведь раньше к ним относились как к банковским счетам. Поэтому вкладчики начинают изымать из них средства, вынуждая увеличивать долю высоколиквидных активов в портфелях, таких как наличные и краткосрочные правительственные облигации. В результате спрос на другие долговые инструменты с малыми сроками погашения снижается, вызывая увеличение ставок. Например, резко подскочила Лондонская межбанковская ставка кредитования (LIBOR). Вместе со ставками растет и стоимость валютного хеджирования.
Некоторые наблюдатели прогнозируют ужесточение ситуации по мере приближения срока вступления новых правил в силу. Иностранные инвесторы, сталкиваясь с высокими затратами на хеджирование, будут менее склонны покупать американские государственные краткосрочные облигации (ГКО). Это может привести падению их стоимости и ударить по фондовому рынку. Кроме того, в самый неподходящий момент — на этой неделе — пройдут заседания Банка Японии и Федрезерва США.
ФРС вряд ли поднимет ставки. Однако серьезный намек на их повышение позднее в этом году значительно увеличит давление на рынки. Основное же внимание будет приковано к Банку Японии, планирующему провести «комплексную оценку» стимулирующих мер.
Один из возможных шагов — увеличение доли краткосрочных правительственных облигаций за счет долгосрочных в программе количественного смягчения. Идея состоит в том, что стимулирующий эффект от более низких краткосрочных ставок выражен сильнее. Кроме того, рост доходности долгосрочных облигаций поможет попавшим в затруднительное положение пенсионным фондам и другим инвесторам. Такое решение еще сильнее ослабит аппетит иностранных инвесторов к долгосрочным бондам правительства США.
Забегая вперед, ЕЦБ тоже может переориентировать покупки на краткосрочные облигации. Ранее в этом месяце банк не сумел убедить инвесторов в своих намерениях, чем поддержал волну продаж ГКО.
Новые правила фондов денежного рынка вкупе с зарубежным воздействием представляют собой классический случай непреднамеренных последствий и несвоевременных решений. Рост доходности долгосрочных казначейских облигаций никак не связан с ситуацией в экономике США. Если он ударит по рынкам, можно представить массу неприятных последствий.
По крайней мере, инвесторы должны быть готовы к тому, что ближайшие несколько недель будут неспокойными.
|
