|
Мировой рынок облигаций сорвался с цепи центральных банков. Дни облигационной нирваны, когда каждый новый месяц приносил все меньшие доходности и большие цены, похоже, сочтены.
До сентября все шло по плану. Мировая инфляция оставалась около нуля, а экономический рост считался хрупким. Центральные банки, в особенности Банк Японии и Европейский центральный банк, соревновались в изобретательном подходе к денежно-кредитной политике. Сказался и референдум о выходе Великобритании из состава ЕС: доходности облигаций падали, поскольку рынки опасались потрясений и ожидали защитной реакции центробанков.
Доходность 10-летних японских и немецких облигаций опустилась ниже нуля. За первые восемь месяцев года американские бумаги резко подорожали, несмотря на возможное повышение процентных ставок Федеральным резервом. Долгосрочные облигации продемонстрировали небывалый рост: по данным Bank of America Merrill Lynch, на 12 августа британские облигации со сроком погашения более 25 лет принесли инвесторам почти 39%.
Но ралли толкнуло оценки на чрезвычайно растянутые уровни. Недавно все изменилось: долгосрочные облигации начали дешеветь. Всего за неделю доходность 30-летних бумаг Казначейства США подскочила на 0,23%.
Инициатором движения выступила Япония. Здесь недовольство бездействием центробанка в конце июля привело к массовым продажам правительственных облигаций. На прошлой неделе рынки были снова разочарованы решениями ЕЦБ.
Теперь оба банка работают над потенциальными изменениями в политике. В обоих случаях инвесторы опасаются, что новые решения будут в меньшей степени поддерживать долгосрочные облигации. Этот процесс имеет глобальные последствия: ралли американских правительственных облигаций стало частью общемирового движения и произошло по тем же причинам. На возможные изменения в политике ФРС сильнее отреагировали бы кратко- и среднесрочные облигации.
Постепенно исчезают и другие поддерживающие факторы. Brexit может иметь долгосрочные последствия, однако нового кризиса не случилось. Если нефтяные цены останутся в текущем диапазоне, инфляция может начать расти в ближайшие месяцы. В странах, где банки являются основными поставщиками денег, более крутые кривые доходности только стимулируют кредитование и поддерживают перспективы роста. Опубликованная во вторник в США статистика о доходах указывает на то, что потребители готовы тратить.
Тем не менее существует и ряд сдерживающих факторов. Мировой экономический рост остается слабым. Из-за регулирования банки и страховые компании вынуждены держать значительное количество средств в активах, считающихся безопасными. Маловероятно, что центральные банки откажутся от проводимой политики — отдельные элементы могут измениться, однако в целом стратегия останется адаптивной, удерживая доходности краткосрочных облигаций на минимальных уровнях.
Опасения по поводу налогового стимулирования также преувеличены: только очень смелый политик бросит вызов ортодоксальному подходу и начнет наращивать государственные заимствования. Геополитический риск по-прежнему высок, а итоги Brexit ясно показывают, что рынки могут сильно ошибаться в оценке политических последствий. Распродажи рискованных активов, таких как акции, корпоративные облигации и развивающиеся рынки (изрядно подорожавших из-за мизерной доходности самих облигаций), могут привести к повышенному спросу на правительственные бумаги.
Но в целом окружение стало менее дружелюбным для облигаций. Их доходности растут. Конечно, они могут оставаться невысокими по историческим меркам, просто будут не такими низкими, как раньше.
|
